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国民技术:优惠税率确认延迟令净利润略低于预期

时间:13-03-06 00:00    来源:高盛高华证券

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国民技术(300077)于2月27日发布2012年业绩快报: 收入/税前利润/净利润分别为人民币4.28亿/6,400万元/5,100万元,较我们的预测存在+2.8%/+2.5/-6.4%的差异。在我们看来,收入略高于预期主要是由于新通讯产品加速增长,而净利润不及预期则是优惠税率的确认延迟所致。

潜在影响

要点:1)我们认为PA、TD-LTE等新通讯产品是公司的亮点,并将2013-15E年的此类产品收入预测上调10%-17%至人民币1.69亿元/2.34亿元/2.93亿元,以反映中移动加速推进TD-LTE/TD-SCDMA终端采购;2)传统UKey业务面临的不利因素强于预期,发货量和销售均价双双下滑,继2012年放缓42%后,我们预计该业务2012-15年均复合增长率将为-3%,但最近公司智能卡芯片获得认证将部分抵消收入的下降;3)鉴于国内采用2.4G还是13.56MHz作为移动支付标准及其应用场景尚未明朗,我们认为使用13.56MHz标准的趋势将令国民技术的收入面临不确定性。公司表示未来将着力于公交、校园和企业的应用,因此我们预计2.4G产品的2013年预期收入仅复苏至2011年水平(人民币8,600万元)。

估值

我们将2013年每股盈利预测从人民币0.29元上调3%至人民币0.30元,以反映通讯产品的增长势头,但在公司业务前景的可预见性增强之前维持2014-15年人民币0.42元/0.49元的每股盈利预测不变。我们将12个月目标价格上调至人民币13.8元(此前为12.7元),以反映2013年预期每股盈利的上调和估值的小幅上调,基于行业PEG模型中1.66倍(原为1.43倍)的PEG倍数计算得出。维持中性评级。

主要风险

PA和LTE等新业务进展快于/慢于预期。

投资摘要

投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成,以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。

每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化,但标准方法如下:

增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较,如每股盈利、EBITDA 和收入等。 回报是各项资本回报指标一年预测的加总,如CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。 估值倍数根据一年预期估值比率综合计算,如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。 波动性根据12 个月的历史波动性计算并经股息调整。