国民技术(300077.CN)

国民技术:业绩预告疲软;营业费用控制将抵消2.4G产品收入下降的影响;中性

时间:13-04-08 00:00    来源:高盛高华证券

最新事件.

国民技术(300077)发布2013年一季度业绩预告称,公司一季度净利润为人民币550万-650万元(同比下降71%-75%),低于我们人民币1,800万元的预测,我们认为主要原因在于UKey收入确认延迟及折旧摊销成本上升。

潜在影响.

总体来说我们认为公司这一业绩预告令人失望,但在我们看来,国民技术近期股价反应过大(4月1日以来该股下跌11%,同期深证A股指数下跌2%)。1)除季节性因素外,我们认为2013年一季度Ukey收入疲软的部分原因是收入确认延迟。在产品不断升级换代的推动下,我们维持销量预测,目前预计2014-15年销售均价将企稳(原预测为每年下降10%);2)尽管收入基数下降,但计入深圳通项目POS机折旧以及安捷信联收购项目摊销后,我们将2013年一季度总营业费用预测小幅上调至人民币6,900万元(原预测为6,800万元);3)鉴于公司将业务重点转向金融IC卡,我们将2013-15年2.4GHz芯片组收入下调40-59%,因预计推广进程放慢;4)我们预计PA(功率放大器)和LTE等新产品销售势头将保持强劲,因此将2013-15年收入预测上调8-15%。我们预计从2013年开始,该业务在总收入中的占比将超过三分之一;5)我们仍预计营业费用控制将趋紧,营业费用的下降将完全抵消2013年收入下滑的影响,并部分抵消2014-15年收入下滑的影响。

估值.

我们维持2013年每股盈利预测人民币0.30元不变,但将2014-15年每股盈利预测从人民币0.42/0.49元下调至0.41/0.48元以反映收入假设的下调。因2013-15年盈利年均复合增长率下调,我们将12个月目标价格从人民币13.80元下调至13.00元,这是基于行业PEG模型中1.60倍的PEG倍数(原为1.66倍)得出的。我们维持对国民技术的中性评级。

主要风险.

PA和LTE等新业务进展快于/慢于预期。