国民技术(300077.CN)

国民技术:复苏或将延迟,仍需耐心等待,中性

时间:13-07-05 00:00    来源:高盛高华证券

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我们在中期业绩期到来之前来分析国民技术(300077)各项业务的进展。如我们在此前的告中所述,我们认为国民技术正处于复苏之中但进展可能较为缓慢。因此,我们认为投资者可能仍需耐心等待方可对该股持更乐观的看法。

潜在影响

总体而言,我们认为部分业务的进展慢于预期,同时国民技术在2013 年将继续严控成本。要点:1) 我们认为金融IC 卡芯片或将成为公司下一轮周期的主要推动因素,但受益时间看起来最早也已推迟至2014 年。尽管今年金融IC 卡的发货量已实现上量,但认证进程耗时较长延缓了中国制造芯片的应用;2) UKey 业务已企稳,发货量和利润率均在逐步改善。但下一代移动产品仍处于初级研发阶段; 3) 就LTE 产品而言,由于产品均价面临压力且收入确认延迟,我们认为我们之前的预测数字面临一定下行风险。4) 另一方面,我们认为国民技术仍实施严格的成本控制,预计2013 年三季度营业费用或将环比下降。

估值

因我们下调了收入假设,但部分被营业费用下调所抵消,我们将2013 年预期每股盈利小幅下调了3%,但维持2014-15 年预测基本不变。我们基于PEG 的12个月目标价格为人民币17.0 元。我们维持对该股的中性评级。

主要风险

功放器和LTE 等新业务进展快于/慢于预期。