国民技术(300077.CN)

国民技术:“去IOE”概念股上涨过度;金融IC卡延至2015年上量;中性

时间:14-06-05 00:00    来源:高盛高华证券

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国民技术(300077)股价在过去两周中上涨了21%(而同期深证A股指数涨幅为3%),可能受到市场对国民技术等“去IOE”(IBM、甲骨文、EMC)概念股的预期推动。目前中国国企正出于国家安全的考虑减少对IOE产品的依赖。我们认为这一短期的股价上涨过度,并认为金融IC卡国产芯片的采购可能会从2014年下半年推迟到2015年。

潜在影响

1)根据国民技术2013年年报,我们认为Ukey市场的竞争和价格压力已于2013年企稳(高华估算2013年销售均价下跌了16%,而2012年下跌35%)。我们预计这一趋势将于2014年继续,且公司Ukey收入将同比增长4%,受销量强劲增长的推动。然而,我们预计移动支付收入将同比下滑15%(2013年下滑18%),受到2.4G解决方案部署缓慢的拖累;2)我们将其它安全芯片2014年收入预测从人民币1.2亿元下调到2,000万元,因为目前我们认为金融IC卡国产芯片的采购可能会推迟到2015年,2014年四季度也许将进入试行阶段,此外社保卡等其它业务的进展也慢于预期,公司2013年年报对此也有所提及;3)积极的一面是,公司成本控制好于预期,2014年一季度营业开支为人民币5,300万元,而高华预测为人民币6,600万元。我们预计在金融IC卡市场规模扩大之前,2014年国民技术将注重于效率的改善。

估值

考虑到金融IC卡业务将推迟实现大规模收入且成本控制改善,我们将2014年每股盈利预测下调了5%、将2015-16年预测上调了6%/1%。我们新的12个月目标价格为人民币18.5元(原为人民币17.0元),基于我们行业PEG模型中1.91倍的PEG(原为1.92倍),其中假设2014-16年每股盈利的年均复合增速为29.7%(之前假设为26.0%)。维持中性评级。

主要风险

金融IC卡业务进展快于/慢于预期。